Wie funktioniert der IPO-Prozess? Ein Einblick in eine Aktiengesellschaft

Wir haben über die Risiken von Investitionen in private Unternehmen gesprochen. Jetzt reden wir über Investitionen in IPOs und wie der IPO-Prozess funktioniert.

Die Übernahme von Privatunternehmen war ein wichtiger Teil meiner Arbeit, als ich 13 Jahre lang bei einer großen Bank in der Equities-Abteilung arbeitete. Wissen ist Reichtum und ich bin hier, um meine Erfahrung aus erster Hand über den IPO-Prozess zu teilen, um Sie zu einem besseren Investor zu machen.

Der IPO-Prozess

IPO steht für Initial Public Offering, ein Verfahren, bei dem sich private Unternehmen bei der SEC registrieren und in der Regel zwischen 5% und 20% ihres Unternehmens in Form von neuen Aktien (primär) an öffentliche Investoren verkaufen. Sobald das Unternehmen an die Börse geht, werden seine Aktien an der NYSE, NASDAQ oder AMEX gehandelt.

Die Hauptinvestoren von IPOs sind große Investmentfonds, Indexfonds und Hedgefonds. Wenn Privatanleger an einem heißen Börsengang teilnehmen wollten, konnten sie dies normalerweise nicht, es sei denn, sie kauften den Fonds, der den Börsengang erwarb. Oder der Kleinanleger musste warten, bis die Aktien gehandelt wurden, und verpasste oft den "IPO-Pop".

Im Laufe der Jahre bieten immer mehr Online-Broker IPO-Aktien ihren Kunden an, aber die Zuteilungen sind immer noch in der Regel ziemlich klein.

Warum sollte ein Unternehmen den Börsengang anstreben?

Erhöhe mehr Kapital für Wachstum.
Aktionäre liquidieren (frühe Investoren auszahlen, Geschäftsleitung, Angestellte).
Um mehr Publicity und Prestige zu erreichen, um mehr Business und Talent zu gewinnen.

Aufgrund des leichten Zugangs zu privatem Kapital und der strengen Regulierung, die in den letzten zehn Jahren öffentlich geworden war, haben viele private Unternehmen den Börsengang verzögert. Nach den Skandalen von Enron und WorldCom gab uns der Kongress im Jahr 2002 Sarbanes-Oxley, ein Bundesgesetz, das neue, höhere Standards für börsennotierte Unternehmen festlegt. Als Privatunternehmen haben Sie viel mehr Freiheiten, um zu tun, was Sie wollen.

Warum möchte eine Investmentbank ein Unternehmen öffentlich machen?

Gebühren. Bei IPOs von mehr als einer Milliarde US-Dollar erzielen Investmentbanken normalerweise Gebühren von 4 bis 5 Prozent, aber Deals aus dem Silicon Valley tragen tendenziell eine Prämie. Laut Angaben von Thomson Reuters hatten US-amerikanische Technologie-IPOs von durchschnittlich 1 Milliarde US-Dollar im Durchschnitt von 2000 bis 2012 eine durchschnittliche Gebühr von 5,8 Prozent. Facebook konnte zwar Investmentbanken nur mit 1,1% belasten. Das entsprach immer noch 176 Millionen Dollar für das Syndikat.
Prestige. Wenn Sie der führende Underwriter des Google-, Facebook-, GM- oder Alibaba-Börsengangs sein können, werden Sie viel Prestige gewinnen und viele zukünftige Geschäfte gewinnen, besonders wenn das Geschäft gut läuft.
Um Management und Investoren glücklich zu machen. Wenn eine Investmentbank einen Deal zu niedrig preist, wird letztlich kein optimales Geld von der Öffentlichkeit für das Unternehmen aufgebracht. Wenn eine Investmentbank einen Deal zu hoch preist, riskieren sie, ihren institutionellen Anlegern Geld zu verlieren und dem Management ein Ei zu verpassen. Der perfekt orchestrierte IPO ist eine, in der ein maximaler Geldbetrag für das Unternehmen aufgebracht wird, während ein Ersttagesgewinn von ~ 5% -10% gezeigt wird, während der Ausgabepreis nie gebrochen wird, solange die Aktie öffentlich gehandelt wird.

Ich erinnere mich daran, dass ich 2004 mit meinen US-Kollegen während des Börsengangs von Google an dem Syndikat mitgewirkt hatte. Wir nahmen das Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 23 Milliarden US-Dollar nach Anhebung von 1,9 Milliarden US-Dollar in die Öffentlichkeit. In der Zwischenzeit ist Facebook im Jahr 2012 an die Börse gegangen, nachdem es $ 16 Milliarden aufgebracht hatte.

Private Unternehmen gehen später auf Grund des privaten Geldes in die Öffentlichkeit. Aber es gibt immer noch einen IPO-Vorteil, wenn Sie zum IPO-Preis im Vergleich zu dem Zeitpunkt, an dem die Aktie gehandelt wird, einsteigen können.

Sehen Sie sich die folgende Grafik an, die den Performance-Unterschied zeigt, wenn Sie nach dem Kursstart der Aktien zu einem IPO-Kurs gegen Kauf kaufen würden.

WAS IM IPO ZU BEACHTEN IST

1) Keine öffentliche Betriebsgeschichte. Das Management wurde sicherlich von Bankern gecoacht, die vierteljährlichen Gewinne zu unterbieten und zu übertreffen, aber Sie wissen einfach nicht genau, wie es sich entwickeln wird. Sie können so viel von dem Prospekt lesen, wie Sie möchten. Alle finanziellen Daten stammen aus der Vergangenheit. Die Wall-Street-Analysten selbst schätzen den zukünftigen Umsatz, das Betriebsergebnis und den Cashflow des Unternehmens.

2) Die Menge der verkauften Sekundäraktien. Sekundäraktien sind bestehende Aktien, die von Management, Mitarbeitern und Investoren gehalten werden. Wenn die Gesellschaft einen hohen Anteil an Sekundäraktien verkauft, bedeutet dies, dass sie auf Kosten des teilnehmenden Publikums ausgezahlt werden. Es ist ein gutes Zeichen, wenn das Management keine Aktien verkauft, weil dies der langfristigen Überzeugung des Anlegermanagements im Unternehmen entspricht.

3) Die Dauer der Sperrfrist vor dem Verkauf von Insidern. Insider verkaufen am Tag des Börsengangs möglicherweise keine Aktien, aber bei der allerersten Gelegenheit, die sie erhalten, können sie eine Schiffsladung Aktien abladen. Je länger die Überbrückungszeit, desto besser. Die Standard-Sperrfrist für Insider beträgt in der Regel 6 bis 12 Monate nach dem Börsengang. Die Realität ist, dass es bei jedem Börsengang in der Regel eine Mischung aus Primär- (neuen) Aktien und Sekundäraktien (bestehende Aktien) gibt. Die meisten angebotenen Aktien sind Primäraktien.

4) Jede Neuanmeldung von Informationen. Sobald die Registrierungserklärung eines Unternehmens (IPO-Dokument) bei der SEC eingereicht wird, gibt es alle möglichen Regeln, was das Unternehmen während der "stillen Zeit" der Öffentlichkeit sagen kann oder nicht. Alles, was gesagt werden kann, sollte im Prospekt sein, so dass Investoren gleiche Informationen haben.Im Jahr 2004 musste Google seinen Börsengang aufgrund eines Interviews, das seine Gründer dem Playboy während der stillen Zeit gaben, verschieben. Es gab auch ein Snafu im Jahr 2011, als Anthony Mason, CEO von Groupon, eine geladene E-Mail an die Mitarbeiter über den IPO-Prozess schickte, den die Presse in der stillen Zeit erhielt und an die Öffentlichkeit verbreitete. Lesen Sie den Prospekt am Anfang und gegen Ende des Börsengangs, da sich die Dinge möglicherweise geändert haben.

5) Das Niveau der Nachfrage. Die Bookrunners, die Investmentbanken, die den Börsengang leiten, sehen mit absoluter Klarheit, wer hereinkommt und wie viel Nachfrage für den Börsengang besteht. Wenn $ 10B für einen $ 1B IPO nachgefragt werden, ist das Buch 10X überzeichnet. Institutionelle Anleger wissen das, weil sie mit ihrem Investmentbank-Kundenbetreuer sprechen, der ihnen so viel Farbe wie möglich zur Verfügung stellt, um ihnen bei der Durchführung einer angemessenen Investition zu helfen. Bücher, die gerade abgedeckt sind, neigen dazu, am ersten Handelstag fast immer zu enttäuschen, indem sie seitwärts oder abwärts handeln. Bücher, die mehrere Male abgedeckt sind, haben eine höhere Wahrscheinlichkeit, an den ersten Handelstagen zu platzen, aber selbst dann gibt es keine Garantie.

Einzelhandelsinvestor VS INSTITUTIONAL INVESTOR

Der Kleinanleger neigt dazu, einen Börsengang vor dem Kauf viel weniger sorgfältig zu analysieren. Zum Beispiel sagt eine gängige Privatanlegerpraxis: "Hallo! Ich habe von GoPro gehört und verwende das Produkt. Natürlich werde ich kaufen!”

Der Forschungsprozess des institutionellen Anlegers ist viel strenger. Folgendes passiert im Allgemeinen:

Der institutionelle Investor (z. B. Fidelity) wird einen Branchenanalysten (Buy-Side-Analyst) haben, der ähnliche Unternehmen in ganztägig investiert, um eine Besprechung mit dem Syndikatsbank-Research-Analyst über das IPO-Unternehmen abzuhalten (Sell-Side-Analyst). um ihre Investitionsthese, Fallstricke und finanzielle Prognosen zu durchlaufen.
Der Buy-Side-Analyst wird dann versuchen, eine 1X1-Besprechung oder eine Telefonkonferenz mit dem Management des IPO-Unternehmens zu erhalten, wenn sie unterwegs sind. Sie werden zumindest zu einem Roadshowfrühstück oder einem Gruppenessen gehen, das von den führenden Bankern veranstaltet wird, um zu hören, wie das Management seine Geschäftsstrategie ausarbeitet. Sie sollten am Ende auch einige Fragen stellen können.
Der Buy-Side-Analyst wird dann wahrscheinlich erneut sein Modell mit den Sell-Side-Analysten des Geschäfts überprüfen. Es gibt manchmal verschiedene Botschaften, die vom Management und vom Sell-Side-Analysten übermittelt werden, die geklärt werden müssen.
Sobald sich der Buy-Side-Analyst mit dem Unternehmen wohl fühlt, wird er / sie dem Portfoliomanager einen Pitch geben, der den Analysten grillt. Es ist der Portfoliomanager, der letztendlich die Entscheidung trifft, an dem Börsengang teilzunehmen oder ihn weiterzugeben.
Wenn eine Entscheidung zur Teilnahme durch den institutionellen Kunden getroffen wird, ist es während eines heißen Börsengangs fast immer so, dass eine Rationierung der Aktien erforderlich ist. Mit anderen Worten, wenn ein Fondsmanager eine 100-Millionen-Dollar-Zuteilung wünscht und der IPO 10-fach überzeichnet ist, erhält der institutionelle Kunde unter gleichen Bedingungen möglicherweise nur eine Zuteilung von 10 Millionen Dollar. Mit anderen Worten, wenn institutionelle Kunden zurückgeschraubt werden, welche Hoffnung haben Kleinanleger, IPO-Aktien zu bekommen?

KAUFEN EINES IPO IST KEINE GARANTIERTE RÜCKKEHR

Es gibt viele Beispiele dafür, wo der Kauf von Aktien zum IPO-Preis nicht großartig geworden ist. Etsy, eine E-Commerce-Plattform für selbstgemachte Produkte, kostete seinen Börsengang im April 2015 bei 16 US-Dollar. Die Aktie ist nun auf 10 US-Dollar gesunken, ein Rückgang von 55% in sechs Monaten, nachdem sie die Ergebnisse verpasst hatten.

Dann gibt es Erfolgsgeschichten wie Shake Shack, die JPMorgan bei $ 21 (über der anfänglichen Bandbreite von $ 17 - $ 19) notierte, was heute immer noch 140% höher ist bei $ 48. Zu einem bestimmten Zeitpunkt handelte die Aktie tatsächlich bei 92 USD / Aktie. Und natürlich gibt es Facebook, das 2012 bei 38 Dollar ausging und jetzt bei über 100 Dollar gehandelt wird.

Es ist wichtig zu erkennen, dass während jeder Runde der Kapitalbeschaffung (Seed, Serie A, Serie B, Serie C, Serie E, Serie F, Serie E, etc.. IPO) der allgemeine Trend ist, zu einer höheren und höheren Bewertung zu erhöhen um die Verdünnung mehr als auszugleichen. Manchmal gibt es eine Down-Runde (Erhöhung zu einer niedrigeren Bewertung), aber in den meisten Fällen Zu dem Zeitpunkt, an dem ein Privatunternehmen an die Börse geht, investiert der öffentliche Investor in der Regel in die Gesellschaft mit der höchsten Bewertung in der Unternehmensgeschichte. Daher ist es immer eine gute Idee, Ihre Due Diligence wirklich zu machen, bevor Sie in eine nicht geprüfte Aktiengesellschaft investieren.

Lesen Sie den Prospekt, schauen Sie sich Roadshow-Präsentationen an und hören Sie Analystenanrufen zu. Sie müssen die Finanz- und Wachstumsraten des IPO-Unternehmens mit den bestehenden börsennotierten Unternehmen vergleichen. Selbst dann ist die Investition in einen Börsengang ein Vertrauensvorschuss, weil Sie nicht genau wissen, was das Management tun wird, sobald es beginnt, die Erträge zu melden.

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